Bude koruna dál oslabovat?

Intervence ČNB

Na podzim roku 2013 byla dlouhodobá stabilní pozice koruny vůči euru na kurzu 25,5Kč. Krize byla víceméně zažehnána, docházelo k postupnému oživení ekonomiky a Ministerstvo financí shodně s ČNB odhadovalo růst HDP pro rok 2014 nad 2%. Zároveň ovšem modely ČNB důrazně varovaly před hrozící deflací (vlivem tuzemských faktorů), a protože hlavním cílem ČNB je udržení cenové stability (kterou si centrální banka definuje jako 2% inflaci), bankovní rada rozhodla o měnových intervencích na oslabení koruny. Centrální banka natiskla koruny a nakoupila za ně eura, čímž na trhu posílila nabídku korun, která srazila cenu korun (kurz) na úroveň 27,5 Kč. Po prvotních intervencích v závěru roku 2013 se kurz po celý následující rok 2014 držel bez výraznějších výkyvů na pozici 27,5 Kč.

Ropa zlevňuje

V závěru roku 2014 začíná prudce zlevňovat ropa z ceny nad 100 USD/barel až na úroveň lehce pod 50 USD/barel, což s sebou přináší výrazné zlevnění pohonných hmot. A protože pohonné hmoty tvoří nemalou část spotřebního koše, ze kterého se inflace počítá, a trh už na rozdíl od roku 2013 ví, že ČNB deflační tlaky sleduje a bude v případě potřeby dále hýbat s kurzem, tentokráte posunul kurz koruny samotný trh bez intervencí ČNB na hodnotu 28,5 Kč. Tak prudká reakce trhu překvapila i centrální banku a stačilo jediné prohlášení pana guvernéra Singera na novém blogu ČNB o tom, že tentokráte jsou deflační tlaky pozitivního charakteru (zlevnění vstupních surovin sebou sice přináší i zlevnění výsledného zboží, ale marže zůstává obchodníkům stejná, tedy zisky neklesají) a že ČNB necítí potřebu na toto reagovat a kurz ihned posílil na 28,2 Kč. Stejně tak situaci o několik dní později v pořadu Hydepark komentovat ředitel měnové sekce ČNB pan Holub a koruna posílila o dalších 30 haléřů na 27,9 Kč (i za pomoci nečekané korekce franku od Švýcarské centrální banky).

Jak to bude s korunou dále

V roce 2013 trh ČNB nevěřil, že kdy bude na oslabení či posílení kurzu intervenovat na měnových trzích. Nyní na počátku roku 2015 trh intervenčnímu odhodlání ČNB věří více než dost a ukazuje se, že je nyní možné s kurzem bezpečně manipulovat pouze pomocí správně načasovaného vyjádření členů bankovní rady (což je jistě efektivnější a pohodlnější řešení než tisk korun a masový nákup eur). Další fyzické intervence ČNB na měnových trzích proto vidím spíše jako nepravděpodobné a bude-li třeba kurzem lehce pohnout, bude zde snaha to udělat pomocí pouhého prohlášení členů bankovní rady. Během roku 2015 a první poloviny roku 2016 se kurz bude pravděpodobně nadále pohybovat v pásmu 27,5-28,5 Kč s tím, že během několika příštích měsíců není vyloučené ani krátkodobé oslabení až na hranici 29 Kč. A naopak začátkem roku 2016 bude kurz spíše blíže dolní hranici 27,5 Kč. Teprve s opětovným stažením korun vrhnutých na trh v listopadu 2013 (což se ČNB chystá udělat v druhé polovině roku 2016) kurz koruny posílí zpět na úroveň ekvivalentní době předintervenčí kolem 25,5 Kč.

Přijetí eura

V případě zahájení příprav na přijetí eura (což je otázka čistě politická, nikoliv ekonomická) lze očekávat další posilování kurzu na úroveň 23-24 Kč (2017-2018) a finální kurz pro přijetí eura na konci přístupového období může být posunut až na 22 Kč (2020-2021).

Byly intervence ČNB správné?

Uměle oslabený kurz koruny jednomu pomohl a druhému uškodil. Došlo ke zlevnění českého exportu, což lehce podpořilo naši ekonomiku a došlo k tvorbě nových pracovních míst.  Zároveň však zdražil import, což se projevilo zejména u elektroniky a dovolených, ale např. i u potravin, což by u některých položek mohlo naopak pomoci tuzemským zemědělcům v boji s nekalou dotovanou konkurencí ze zemí EU. Osobně jsem proti uměle oslabené koruně, neboť v mírné deflaci blízké nule nevidím žádné negativní dopady na ekonomiku (nevěřím ve smrtelnou spirálu očekávání poklesu cen a odložené spotřeby – technika vlivem pokroku zlevňuje každý rok a zákazníci spotřebu neodkládají, přestože ví, že už za rok by si koupili za stejné či menší peníze lepší výrobek). Navíc tuzemská ekonomika by v roce 2014 rostla uspokojivým tempem i bez oslabené koruny, neboť jsme již byli z krize venku. Krokům ČNB nicméně rozumím a ať už se mi líbí nebo ne, vím, že to dělala s dobrým úmyslem.

V posledních dnech pan prezident Zeman oficiálně vyzval ČNB k ukončení intervencí. Toto je špatně. Zaprvé, ČNB již přes rok intervence neprovádí a bylo-li ukončením intervencí myšleno opětovné stažení korun, vrhnutých na trh v listopadu 2013, tak tento krok by nyní přinesl více problému než užitku. Zadruhé, ČNB je nezávislá instituce, které politici nemají co udílet pokyny a jakékoliv výzvy k bankovní radě, jak by měla konat, jsou nepřípustné.